最差时刻已过去饲料股看好海大,饲料行业拐点

作者:澳门普京娱乐

公司是中国农业产业化国家级重点龙头企业,中国最大的饲料生产企业,中国最大的农牧企业之一。公司在越南,菲律宾,孟加拉,印尼等国家建成或正在建设的工厂已达12家。公司拥有饲料,屠宰及肉制品和乳制品三大主营业务,2010年年度共销售各类饲料产品131.7万吨,乳制品28.45万吨,屠宰生猪212.38万头,销售冷鲜肉23.27万吨。公司的饲料业务在山东的市场份额为46%,全国市场份额为7.2%。凭借规模优势和成本优势,公司饲料业务过去的年平均增速高达40%,大幅高于7.7%的行业平均水平,市场份额不断提升,是行业的领导者与整合者。

发布时间:2013/12/8 10:51:46 来源:齐鲁证券 编辑:吴佩佩 图片 1我来说两句 图片 2 核心提示:继11月份齐鲁农业2014年度策略全面看好明年行业机会、首选饲料和兽药之后(详见《2014年农业策略报告:阳春三月,花儿别样红》),近期我们再次连续两周 中国水产门户网报道 齐鲁证券消息,继11月份齐鲁农业2014年度策略全面看好明年行业机会、首选饲料和兽药之后(详见《2014年农业策略报告:阳春三月,花儿别样红》),近期我们再次连续两周发定期报告向各位投资者推荐农业股板块性机会(《中期买点已现,布局2014年优质农业股》、《节前催化剂频现,农业股高潮逐步到来》)。本周农业股表明可圈可点,我们重点推荐的大北农涨11.91%、唐人神涨15.74%、新希望涨12.31%、通威股份涨11.49%。

我们在2015年年度策略报告的“投资时钟”里强烈看多饲料板块2月份以后的系统性投资机会。产销量同比基数的大幅下降和下游养殖景气度的环比上升将使饲料行业面临周期拐点。受到...

行业景气度明年有望回升。从鸡的大周期来看,景气度由下游屠宰环节逐步向上传导,每个环节滞后3个月至半年。屠宰环节公司今年已经连续10个月的亏损,但11月已经开始盈利,入冬以来终端需求已明显好转,在"速成鸡"事件影响下分割肉价格仍在稳步向上,屠宰方面由于产业链今年持续比较低迷,鸡鸭屠宰量下降速度比较大,从关厂的比例和速度来看,山东每天屠宰量较三季度日减少60万只,冷藏厂的库存也在减少,公司目前库存也只有三个月前三分之二。我们预计虽然大周期明年或仍将处于景气度底部,但是小周期在未来三个月将好转,大周期预计在明年四季度反转,明年全年盈利走势将逐步向上。肉鸡养殖近一年的低迷已超预期,上一轮景气期的暴利已消耗殆尽,养殖盈利小周期反弹也将开始,我们预计明年均价高于今年。

不过,近期与各位投资者交流过程中,我们发现虽然朋友们对于景气度向上预期一致,但对于持续时间和空间都有些许分歧或疑虑,诸如“本次饲料股是节前反弹,明年节后养殖淡季时向下压力大,还是等待畜禽养殖反转后再操作”、“如果明年畜禽养殖盈利弹性较小,是否饲料股业绩弹性也不大”之类,因此我们有必要对行业发展的脉络重新进行梳理和展示,我们再荐饲料股的五大逻辑为:

我们在2015年年度策略报告的“投资时钟”里强烈看多饲料板块2月份以后的系统性投资机会。产销量同比基数的大幅下降和下游养殖景气度的环比上升将使饲料行业面临周期拐点。受到2014年初猪价大幅下跌和存栏下降的影响,饲料行业下游养殖消费需求大幅滑坡,畜禽料行业产销量在2014年2月份跟随存栏量出现大幅度的下滑并一直保持着相对较低的水平。2015年下游畜禽养殖景气度前低后高,景气度环比将有望逐渐回升。

做大山东市场,开拓异地市场。饲料产品的销售半径平均为150-200公里,由于销售半径和原料资源等限制,山东区域外的竞争对手进入山东市场要比公司承担更高的成本,从而给该市场构筑了进入壁垒。公司目前在山东市场已形成合围之势,凭借规模优势和价格优势,继续做大山东市场指日可待。此外,河南、河北和辽宁等市场与山东市场同质性强,成功复制山东模式的概率很大。相似的原料产地和终端市场资源,利于公司复制成本优势和微利策略;相似的禽畜养殖密度和交通运输密度,利于公司复制密集开发策略;较低的市场集中度利于公司发挥规模领先优势;河南、河北与山东三省接壤,相似的养殖习惯利于公司复制服务营销的策略。

逻辑一:饲料行业景气最低点在2013年中期就已显现,历经Q3、Q4两个季度的数据跟踪和验证,行业向上拐点已经确立,预计2014年高景气将至少持续3个季度。换言之,这是一次中级行情,我们对其可采取短中长相结合的原则,契合年底惠农政策密集出台、销售旺季量价齐升、明年4-5月份温和通胀下可加大农业股配置等逻辑,因此当前就是饲料行业的买入时点,而不必等到明年春节后,如果谨慎的投资者一定要等到那时,可能会错过最佳的收益回报比;

根据我们对上市饲料公司业绩趋势的跟踪,由于2014年年初开始出现行业景气低迷,今年前两季度业绩基数都较低,我们预计饲料板块业绩增速在2015年1季度就有望出现向上拐点。此外,根据我们对上轮景气周期的分析,在饲料行业景气回升的过程中,饲料股一般都可以享受估值的提升。

逻辑二:在猪价去弹性、猪周期扁长化背景下,饲料股的业绩弹性是否也不大?这个要结合重点饲料公司2014年以及更长时间内的业绩增速而定,我们重点推荐的标的如大北农、唐人神、新希望、海大集团、通威股份2014年业绩增速预计都在35-50%之间,对应2014年PE在15-22倍(其中新希望和唐人神最低,新希望仅10倍,唐人神对应收购后15倍、海大集团21倍、大北农22倍、通威25倍),如果明年能做到40-50%的增长,相应的估值水平可阶段性达到25-30倍,二级市场股价上涨空间也将在30-50%之间,这意味着饲料股的业绩弹性和估值弹性其实并不小,并且存在阶段性双升的叠加效应,投资者应该重视。

海大集团

逻辑三:新的猪周期到来后,传统的投资逻辑面临失效,行业拐点很难精确度量,很有可能已提前到来。

员工持股计划的实施将有助于进一步降低风险溢价和提升估值;公司强大的竞争对手近期计划再次涉足光伏新能源业务进行多元化经营,多年前发生的一幕再次上演,竞争对手精力的分散将有助于海大集团加速份额扩张;公司2015年销售季的前期市场布局较佳,暖和天气又利于水产养殖,目前团队士气高涨,预计今年仍有望继续保持良好的增长势头,市场对公司2015-2016年业绩预期进行上修的可能性在增加;饲料行业有望迎来周期拐点。我们认为上述4个因素将有助于公司业绩预期和估值的双重提升,从而有望驱动公司股价延续上升趋势。目前市场仍没有充分认识到竞争对手业务多元化后给海大集团带来的利好。

事实上,自2013年以来,在畜禽产业链的方向判断和专业化的价量指标分析方面,我们与市场的认识分歧一直很大,最后的实际情况与走势基本上验证了我们的分析框架。在这众多的分歧中,最核心的一点逻辑就是——我们多次强调纯粹以全国母猪存栏数据为依据判断畜禽行业景气度变迁拐点的投资逻辑将在本轮猪周期中失效。农业部母猪存栏数据失真,层层上报制导致散户退出数据未有体现,母猪数据有可能偏高,亦即行业拐点很难精确度量,很有可能已提前到来;当前养殖结构加速转变,“三年一波动”的传统猪周期理论可能于行业变革期失效,70年代的日本养殖业就出现类似情况。

新希望

而我们认为,当前上游畜禽养殖行业已经跨过中期拐点,也就是2013年4月初11.7元/公斤的变动成本线有可能成为未来2-3年猪价的绝对低点,从2013年下半年开始,未来2-3年猪价将进入一个底部逐步抬高、震荡向上的盘升周阶段。基于这种判断,我们预计2014年生猪出栏量将同比微增0-2%左右,全国总体生猪供给增速将小于需求增速,行业将由小幅过剩趋向紧平衡。

2014年公司养殖业务和屠宰肉制品业务表现不理想,蚕食了饲料业务贡献的盈利,从而影响了农牧业务整体的盈利水平,随着2015年上述两项业务盈利恢复和饲料业务的增产增效,我们认为公司今年农牧业务利润有望出现大幅回升。公司前期的股价在市场对其金融互联预期的驱动下出现较大的涨幅。在较大的涨幅过后,投资者可在回调过程中逐步介入,布局公司今年的投资机会。

预计2014年猪价整体走势类似于倾斜的“ü”型,其中低点在12.5-13元/公斤,较2013年低点11.7元/公斤高约5-10%,高点则较13年也高,猪价中枢整体上移,头猪盈利有望较2013年翻一番,由91元/头上升至175元/头,基于这一逻辑,我们预计畜禽养殖股包括圣农、益生、新希望、雏鹰反弹机会十分确定。

唐人神

逻辑四:从当前时点往后看一年,饲料股景气将环比、同比继续走高,行业向上趋势已经确立。与养殖股主要依赖强波动的“畜禽价格”驱动盈利不同的是,饲料股更多依靠稳定的“单吨毛利额”乘以稳定的“畜禽存栏量”来实现业绩的持续稳健成长。因此,我们判断在下游存栏微增、养殖盈利好转基础上,将助推2014年饲料业全年景气走高;而且即使明年4-5月份畜禽景气稍微转淡,但因13年行业整体低基数业绩同比增速同样可观,从当前时点往后看一年,饲料股景气将环比且同比继续走高,行业反转向上趋势已经确立。

公司2014年业绩筑底:公司2014年饲料业务表现平稳,业绩下滑的主要原因在于种猪业务和屠宰肉制品业务的亏损。随着饲料行业拐点的来临,公司饲料业务有望实现明显的恢复性增长。与此同时,随着养殖行业景气的逐步回升,公司种猪业务和屠宰肉制品业务有望出现趋势性改善。

逻辑五:我们仍然要强调的是,饲料行业是弱周期,公司的盈利模式以“单吨盈利”乘以“养殖存栏”,而不是以猪价为基础的。从某种程度来说,如果猪价大幅上涨对于饲料行业并不是好事,因为猪价上涨意味着供给不够,那么饲料需求也将受限。因此饲料业内就有种说法,“行业最好的时候就是养殖头均盈利100-200元时”,这也就是为什么饲料呈现后周期的原因。

公司业绩最差的时刻已经过去,并有望进入业绩周期上升通道。公司大股东和员工持股计划参与本次定向增发,增发价8.14元/股,锁定期三年,目前增发议案已经获得股东大会通过,但尚需证监会核准。我们认为大股东和员工持股计划参与本次定向增发将有助于提高投资者的信心和降低风险溢价,从而有助于估值的提升。

从子行业排序角度,我们认为猪饲料>水产饲料>禽饲料。在畜禽养殖行业景气上升阶段,优势饲料公司通过各自业务模式保证销量和收入份额的加速扩张。优势饲料企业在行业景气上升期,凭借领先的产品线、服务模式和平台优势进一步扩大市场份额,首选大北农,看好唐人神、新希望等饲料股。水产饲料方面,2013年是水产饲料的小年,南方持续阴雨和几次台风导致鱼虾生长缓慢、病害频繁、死亡率上升,下游的水产养殖损失惨重,加上玉米、豆粕等上游成本端飙升,2013年水产饲料企业遭遇上下游两头冲击,盈利下滑压力更大。经过2013年极端天气冲击的水产饲料,2014年虾料和鱼料恢复性增长将是大概率事件,考虑到2014年成本端与需求端都是做加法的,因此水产饲料行业的景气度与企业的盈利水平都将大幅回升。

投资建议与投资标的

从重点公司盈利角度,我们预计大北农2014年销量维持25%以上的高增长,利润增速40-50%;预计海大集团2014年公司水产饲料销量将恢复性增长20-30%,并且毛利率能上升1-2%,预计盈利增速为50-60%;预计唐人神2014年业绩增速也将维持在50%左右;而新希望2014年总体业绩增长35-40%,如果扣除投资收益增速为100%以上。因此,从盈利角度来看,我们预计2014年饲料行业景气度将比2013年显着好转,在2013年低基数上的行业将迎来高盈利增长,重点公司业绩增速维持在35-50%之间。

我们认为饲料行业最差的时刻即将过去,建议继续关注估值和业绩双驱动的系统性投资机会,除了继续强烈推荐我们年度策略金股组合里的海大集团和新希望以外,还建议重点关注唐人神和大北农的投资机会。

从估值角度来看,饲料股的安全边际也非常明显。部分饲料股2013年的静态估值在30X左右,2014年全部在25x以下,很多公司在20x以下,因此,单就估值水平而言,当前饲料股估值处于历史较低位,向下空间较小,但向上达到30x概率较大;如果考虑估值抬升20-30%,空间在40-60%,业绩和股价弹性不可谓不具有吸引力。

风险提示:如果爆发养殖疫病,可能对销售产生负面影响

饲料行业投资策略:饲料行业景气拐点向上已经确立,当前就是中期买入时点,首推猪饲料和水产饲料,看好大北农、唐人神、新希望、海大集团、通威股份等。

重点公司解析如下:

首选大北农。未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务 交易服务 管理服务 技术服务 供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。预计大北农2013-15年EPS分别为0.50、0.70、0.92元,12个月目标20.4元。继续建议投资者战略性买入并持有,分享公司长期成长。

推荐唐人神。公司营销体系改革和管理效率提升明显,治理结构渐趋清晰,不仅可以分享养殖规模化驱动之饲料白银时代的高成长,而且种猪产销及盈利大幅增长之潜力也将平添唐人神盈利高弹性,使公司成为兼具稳健性和高锐度的“种猪-饲料-肉品”纵向一体化之区域龙头,预计2013-15年EPS为0.39、0.56、0.66元。12个月目标价12.6元,相对目标价仍有50%以上空间,建议投资者积极买入。

推荐新希望。依据公司制定的战略规划,公司将以创新变革为战略主轴,推动经营转型,通过品牌整合价值链资源,联合求发展,中长期致力于打造世界级的农牧企业;在公司实现战略转型的过程中,将加大养殖终端与消费终端的投入,加快海外发展的步伐,着力打造核心技术能力,并通过并购、合作等方式加强与行业优秀企业的互动;我们认为,对优势企业而言,行业低谷期既是挑战也是机遇,是逆势布局的最佳时机,一旦行业周期反转,公司逆势战略布局的价值与经济意义将凸显出来。预计2013-15年EPS分别为1.10、1.50、1.83元,目标价18.12元,维持公司“买入”评级。

推荐海大集团:服务营销效果突出,通过采用海大全套水产养殖方案的养殖户获得超出市场平均水平15%-25%的养殖利润,以此为基础,公司获得老客户高黏性和新客户快速开发能力。海大集团未来将发展为集“饲料-微生态制剂-苗种-水产养殖配套机械”等一体化的水产养殖方案综合方案提供商,通过全面、一站式服务加深企业“护城河”。2014年公司将重回增长轨道,增长来自于猪料区域快速扩张/海外水产料的爆发增长/国内水产料的恢复性增长。预计2013-15年EPS为0.32、0.52、0.68元,同比增长-25%、61%、32%,维持“买入”评级,12月目标价14.2元。

推荐通威股份:下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;管理拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显着,公司将迎来行业领头羊回归之路;未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。

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